刘遵义：暂时中国可能没有金融危机问题

各位嘉宾，各位先生，各位女士，今天我很荣幸的来参加中国国际金融学会的年会，我这个报告跟你们发出来的资料不太一样，因为我过去两天又新改了一些，充实了一些资料，但是你们也不要着急，我再过两天我就会放在我的网站上面，欢迎大家自由下载！

我们也想提一提基本的源头在什么地方？为什么会发生货币危机？另外我还想提一提，当时我提出过一个观点，当年是对东亚危机里面一个很重要的角色，现在还是有可能，因为个别性的投机是双向都有用，大家关心的是再有一次危机要怎么办？这里我想讲一下，我想很简单的说，它是在6月底的时候就开始有这个货币危机，刚才银行行长讲得很清楚，其实在6月份就已经看得出来了，中央银行把所有的储备都用光了，最后一次就是在6月底还剩一点，大家可以来比较一下，它的资源不够就输了。

那么危机之中只有两个货币没有动，一个是人民币，一个是港币，其他东亚的所有货币都是相当大量的下跌，后来有回调，但是从来没有回到原来的水平，中国在这个过程当中做出了很大的贡献，维持人民币汇率不变，也花了很多的成本，因为维持不变，所以把东亚危机平衡下来，其他的经济能够复苏。假如当年人民币真正是贬值的话，恐怕就没有两个，其他的国家可能再继续贬值一次，这样的话就没有今天这样好的日子，所以这个是非常重要的，其实中国坚持之后，东亚的国家一般来说，都对中国非常感谢，因为在最关键的时刻，中国没有去做一个贬值。

我想跟大家说一说，解释一下，当时为什么我会提出有东亚危机呢？我想先给大家看一看一些很有趣的数据！当年其实我第一次提出来是99年，在南非洲有一个项目，这个是由克莱英教授领导的一个研究项目，01年所有的全世界都参加了的一个年会，大家可能记得04年的时候有一个很严重的货币危机，最终还是解决了，所以你有能力的话，这个货币危机危机可以解决，钱不一定要用到，只要有能力就行了。后来我跟朱行长说，96年又在中国讲一次，为什么会有可能货币危机，但是很不幸的是97年就应验了，当时应该是没有太大的问题，最主要的，其实最重要的就是要看一个国家究竟有多少储备？储备够不够？这个怎么样去想呢？这个有几点大家可以参考一下，第一就是说假如预期会贬值的时候，会发生什么事？主要第一就是说所有出口商他的外债追不回来了，在中国也是这样的！所以假如是预期说了这样的货币会贬值的话，不但是中国，全世界都是这样，马上会有一个缺口，一有这个预期的话，所有的人外债都会留下来，进口的人就说赶快先把外汇存起来，就怕到时候贬了值，价钱就会贵了，所以中间有一个缺口，所以头一点说，究竟这个外汇储备够不够支持，比如6个月的进口，你想6个月的时间没有新的钱进来，第二点有没有到期的坏账，这个很重要短期的外债，因为银行借的外债，银行融资了不一定到期就还的，就是说我到期，你就再把我的贷款再更新，又借下去，但是我知道有问题的时候，外国的银行知道你可能有问题，但是也不会马上就说我不再更新你这个贷款，现在还钱，所以第二部分就是短期的债券到期了有多少，因为他不知道你还钱的话你只能还外汇，顶多是你能用。

第三部分就是所谓证券的投资不是直接投资，等于外商来中国直接投资，投资厂房、机器走不了的，但是他从这里，夺占你的股票市场和债券市场，然后卖掉，卖掉以后再回去，在中国还有一定的限制，在其他的国家根本没有限制，你卖了以后马上就可以出去，所以这三点加起来，这个还要加一句，外国的证券投资不是看流量，是看存量，大家说要走的时候，不但是今年的钱要走，去年、前年、大前年都要走，所以就要看这个存量，所以这个数字可能很大的，所以把这三个加起来，6个月的净投再加上这个一年之内到期的外债，不但是在中国，中国基本上97年还是没有的，但是其他的国家都是这样的，你把这三项加起来，再看一看你的储备有多少，加起来对储备这个比例还是低的话就没有问题，高的时候就会有问题，为什么会有问题呢？高的时候大家就会想，如果我现在走还有希望可以走掉，晚一点走的话就走不了了，所以说知道预期仍然钱不够，以后晚一点去的人就不会有钱了，所以这个事情就造成预期很重要，但是这个预期主要就是看你有没有能力去承受，银行所有来提款的人留下来，用外汇来说就是有没有机构的外汇储备，所有要走的人都没有问题，他知道没有问题了就会走，他知道可能有问题的话一定要先走，所以这个是很重要的。

因为时间不够，我就是重点的跟大家谈一谈，我现在这个图大家看一看，从一个最高的图，这个比例我刚才说的可以走出去的外币的负债跟储备的，你看墨西哥在94年的时候，他是差不多2560，超过2千，就是能够走在前，因为他有一个储备，是20倍，这样子的情况下，不发生危机才怪呢？你看这个数据觉得很自然，那么你再看下一个，那个浅蓝色的是韩国，韩国的比例是500，超过500，就是说能够离开的钱比外汇的钱是外汇储备的5倍，这个就表示说，假如真的要有事情发生的话，80%的人拿不到钱的，所以有人就说这样子的话我先走，但是大家要走的话自然就会把这个危机弄发生了。

下面红线大家看得清楚的是中国，当时中国是很稳的，不会有问题，因为它基本上要储蓄的钱不多，虽然当年的储备比今年少得多，所以当时是很稳的。再看以前印度和菲律宾的危机，你能看你就会感觉这个很容易，这个很清楚！然后第一是韩国，下面是印尼菲律宾再加上泰国，所以下面你看影印出来就很清楚，这个是记录的数据。中国是在最下面的一个横线，你说中国当时是非常的稳定，就是不需要有什么太大的动作，其他的表有不同的定义，我就没有再去看了。

第二我想让大家看一看的就是说，短期的外债跟长期的外债跟储备，一张图是中国，中国的储备是黄颜色的，是很高，红颜色的是短期的债务，蓝颜色的是长期的债务，中国还债是完全可以的，惟一我自己有一点疑问就是为什么中国的外债，短期外债也在增加，增加了很多这几年，我个人的想法是，可能中国很多企业也在炒作，他们也在炒人民币升值，所以就在外国借了钱，这个也是炒作，不然的话中国第一步需要再借外债，应当是去人民银行借人民币，买外汇，不应当借外长。

你看泰国，我就想让大家看一看96、97年的时候，96、97年短期的外债一年之内就超过它的储备，到这个情况之下你就可以看见，是有危机的，当然今天来看，2005的数据，这个储备远远超过他短期的负债，跟长期的负债基本没关系，因为长期负债不要还，所以危机没有太大的压力。这是泰国。

你看韩国也是一样，96、97的时候你就看得出来，储备是远远低于短期的外债，但是最近就没有了，到05年的时候。

印尼也是一样。大家也可以看得出来。

香港当时有一个着急，不过还是能够平安渡过。这个大家有空就可以慢慢的看一看。

印度可以讲一讲，你看它的短期外债基本上是没有，很低很低的，它储备并不多，但是最近也多了，虽然比不上中国，但是它基本上很低很低的短期来讲！跟90年的时候不一样，他以前有一个危机，但是危机之后他就基本上维持很低的短期的外债。

另外我想说的就是，储备其实你再想一想另外一个一个作用指什么？为什么国家需要有储备，其实储备就是做国际交易的一个媒介，翻译出来就是流动资金！那么到今天很多人都说人民币，你看10年前，都是美元，国家跟国家之间的贸易都是要用美元来交易，所以美元可以说是交易的一个需要的媒介，但是我想指出，其实中国来说，就是这个横线，比起日本来说其实也不算高，这个就是说你有多少外汇储备跟你国际贸易的规模是有一个比例，因为你要做这个交易，你说能不能够用很少很少的外汇储备，做了很大的国际贸易，不可能的。其实你可以从中间看得出来，中国虽然有很大的外汇储备，但是中国的贸易成长得也非常快，所以这之间是有一个比例的，就跟本国之中货币的流动量跟经济的交易规模也有一定的联系！

当然我刚才讲的都是一些宏观的原因，当然也有很多微观的原因，刚才晓灵行长讲过，拿短期的钱做长期的投资，当然会有问题，有一些货币不对称，你借外币的贷款，但是你这个没有外币的收入，你的收入都是本国货币，这个也是有问题。那么债务和资本金也是太高，如果资本金太高，本身倒不是太大的问题，假如你不借外债的话，你借外债就有问题了，日本不景气也有10多年，但是它基本上没有造成一个国际上的货币危机，主要因为它不是外债，它基本上都是自己欠自己，这就不会造成很大的货币危机，但是欠人家的就有问题了。

另外一点我想提的就是其实东亚危机不能都是怪东亚的人，因为这些债务其实很多不是政府的债，东亚危机的时候很多外债都是企业跟银行之间的债，是外商银行借给很多国家的企业，其实都是，大部分都是私人的，而不是国家的债务，但是后来结果国际货币基金就跟那些国家说，你一定要承认，这个是你们国家的债务，我们才来帮你，你不承认是国家的债务我就不帮你，那么为什么要这样子呢？我想主要是国际货币基金在很大一个程度上，它其实是永远是在帮外国银行，因为外国银行他借了很多钱给泰国，本来说私人的交易，你借了钱他还不出来，你自己去打好了，他收不回来钱，所以他一定要叮嘱所有的政府，你们一定要承认这个债是国债！其实泰国大部分都是私人企业的债。这个就不多说了，这个风险就是说假如我是外国的银行企业家，我借钱的时候我觉得没问题，出了事我们就用国际货币基金去替他说，就要他怎么样重整，我们总是会这样，这个其实在拉丁美洲，以前有危机也是这样子！所以价格方面他们管得比较松。

我另外还有一点时间我想讲一讲“个别性”的投资，大家可能也知道索罗斯这个很出名的一个理财专家，他在1990年的时候他很有名的，他自己也写了一本书，他怎么样跟一个集团角力，他用的方法也很有道理的，其实也是很容易明白的经济原理，他就想假如他去卖空英镑，那么卖空英镑的时候，假如英国银行不想英镑的银行下降，想维持英镑的汇率，他就要怎么办？英国银行就是用它的外汇出来买这个英镑，这样子一来的话他先卖空然后再收，他在收的时候他就会在市面上的英镑就会越来越少，所以市面上的群众就会集聚起来，另外他也希望大家不要卖英镑，这样他就可以提高利率，这个结果就是会收紧，收紧的时候会影响市面的利率就会上去，上升的时候假如是有债券的话，等于利率上升，假如我同时卖空英镑又卖空证券，这样我可以赚一边或者赚两边。结果英国银行的汇率没有维持好，债券的利率也上升了，那次听说他赚了差不多11亿美元。

你看这个图，每一次他们卖空多的时候，利率上升，股市就下降，在最左边你看绿颜色的时候利率，绿颜色上去，红颜色股市就下来，几乎是一对一的，当时。当时香港有些外国人他就说，在香港的自动提款机他什么时候需要钱他就需要去提款了，这是一个笑话，但是实际上是有这种事情发生，其他的国家也一样，但是我现在不一一去讲了。

另外有一点我想提出来，大家可以再仔细想一想，这种投机刚才是把两项都卖空，但是这个也是反方向也是有用，你想想，假如你去买泰币，你买的时候没有用的，假如泰国银行他要维持泰币不然它升值，他一定要放泰币出来，自然多了以后利率就会下降，这样的话股市就会上升，所以假如你同时又买泰币又买泰国的股票，这个指数又是一样，也会赚钱，所以这个方向是反复都有用的。所以这个风险基金能够赚钱，什么事情都可以做，那么反过来操作也一定能够赚钱，就是一定要卖空，所以这个是要小心去考量，不一定是好事。

这个就是韩国，你可以看得见，蓝颜色的是汇率，汇率往下走的时候，因为个是本地货币，蓝颜色往下走就是升值，红颜色是股票，蓝颜色走下的时候，那么红颜色就开始往上走，这个就是说外国人就是在买这个，同时也买他的股票，你看马来西亚就很清楚，蓝颜色往下走就是升值，这边股市就跑上去了，所以这个变成是很多投机性的资金在走，会引起货币市场，或者汇率市场会有很大的波动！

我最后这个问题是怎么样呢？因为要讲的是钱进来，但是外国的钱进来迟早是要走的，走的时候自然你需要有储备让他走，你才能维持这个汇率，不然这个汇率也会往下调，这个股市也会往下调，所以这个是很重要的一点。大家也可以考虑一下，中央银行 不能不干预，假如你不干预的话，我刚才讲的就是可能变现的负债，比起这个储备，假如中央银行不干预让这个钱流进来，这个比例自然会越来越高，一高了你就会维持不起来，就会出问题，所以真是一个很重要的考虑，我们刚才也看了几个图，上升得太高的时候就会出问题的。